全胜达配资 浙商前“研”系列10：人工智能+
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（来源：浙商证券研究所）
点击上图 查看报告/路演聚焦市场前沿，提炼真知灼见。
「浙商前研」系列10，为您解读：人工智能+
内容总览
宏观 | 人工智能+行动影响深远
策略 | 降息预期遇上人工智能+，大盘成长风格走向高潮
电子 | AI端侧落地节奏加强，半导体国产替代旗帜飘扬
通信 | 国产算力迎来GB200时刻， AI交换网络是核心增量
通信 |AI液冷海外市场空间有多大？
通信 |ASIC深度：AI算力添动力，打开成长新空间
计算机 | AI算力时代，液冷需求爆发计算机 |HVDC与柴发环节，AI浪潮下的双子星计算机&医药 | AI+医疗：大模型重塑医疗生态
传媒互联网 | 北美云厂商资本开支高位运行，AI驱动云业务分化与场景变革
教育&传媒 | AI教育产品测评系列之二：好未来英语天天练
教育&传媒 | AI教育产品测评系列之一：新东方AI 1对1
机械 | 人形机器人：聚焦确定性龙头、低估值标的
机械 | 无人车：谁先放量轻工&传媒 | 家居+AI融合逐渐深化，看好龙头率先破局
轻工 |政策&产品催化持续，看好AI眼镜逐步放量
家电 | AI赋能家电，黑电厂商积极拥抱AI趋势
]article_adlist-->总量解读·大势研判
宏观
中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2022-2024年新财富第二名、Wind金牌分析师第一名。
8年宏观领域研究经验，4年卖方研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动等领域研究。2022-2024新财富第二名。
北京大学经济学博士。负责支出法GDP、PMI、通胀、固定资产投资、制造业、财政、公募REITs和大类资产等领域研究。新财富团队核心成员。
人工智能+行动影响深远
核心观点
近期国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确了实施“人工智能+”行动的总体要求、发展目标和重点方向。
“人工智能+”行动三阶段目标明确，两年应用普及、五年智能经济成为重要增长极、十年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。
人工智能+行动重在落地。在人工智能+重点行动方面，从0到1加速科学发现，从1到N创新模式提升效能；智能原生产业未来或将发展为第四产业；人工智能+对三次产业影响各不相同；人工智能+对总需求的影响重在消费；人工智能+贯穿工作学习生活，提升民生福祉；构建自然人、数字人、智能机器人多元一体治理体系；开源可及是国际科技平权的关键。
从保障支撑来看，大模型开放为人工智能+发展提供基础能力；基于价值贡献度成本补偿、收益分成支持数据供给；加大数、算、电、网资源协调统筹；搭建人工智能应用共性平台，优化发展环境；促进人工智能人才发展，健全政策法规保障；防范黑箱幻觉算法歧视等风险。
风险提示：中美科技摩擦超预期；政策落地执行不及预期；人工智能科技革命具有较大不确定性。
报告链接：《人工智能+行动影响深远》 ]article_adlist-->策略
18年研究经验，主要覆盖金融市场微观结构、量化策略与投资者行为等，曾多次参与资本市场顶层设计。开创性打造了“技量为核，经典修边”的特色研究体系。
二级市场从业十年，先后供职于多家基金公司，三年前转型卖方研究。专注风格轮动、行业轮动、资产轮动。
降息预期遇上人工智能+，
大盘成长风格走向高潮
核心观点
JH会议鲍威尔放鸽，在货币政策框架调整、就业下行风险上升等因素影响下，美联储9月降息概率大增，全球流动性有望趋于改善。展望9月，美联储降息预期升温背景下，A股大盘成长风格或将迎来高潮，行业风格重视成长和消费。
行业方面关注：胜率思维下，“AI+”下游应用方向的传媒和计算机，强beta品种券商；赔率思维下，“水往低处流”，大金融方向涨幅落后的房地产；美联储降息预期升温背景下的有色金属、基础化工，以及9月日历效应显示的社会服务板块。
风险提示：模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏、超额收益不可持续、高换率无法实现或无意义、一致预期数据错误或突变。
报告链接：《降息预期遇上人工智能+，大盘成长风格走向高潮》 ]article_adlist-->行业深度·板块聚焦
电子
5年半导体与电子制造产业经历、10年卖方研究经验。2024金麒麟最佳分析师、上证报最佳分析师。
覆盖IC设备/零部件/材料板块，2023年新财富电子入围团队核心成员。
AI端侧落地节奏加强，
半导体国产替代旗帜飘扬
投资要点
1、2025果链换机潮仍是行业重心，AI端侧落地节奏逐渐加强
自从3月中旬果链从2025Q1高位受对等关税影响跌落后，由于特朗普反复祭出各种加税和限制措施，导致行业估值被不确定性持续困扰，叠加原本二季度也是苹果淡季，在苹果主线（AI手机以及出货量预期变化）没有大的正向变化前，果链整体都反弹相对有限。但是，行业整体都已经跌到相当低的估值水位，而且特朗普对于科技限制、对等关税的各种言论市场也已经逐渐边际效应递减，估值下行的空间较小。
在行业短期没有β的前提下，对于个股的选择更多倚赖于其自身的α（短期催化），以及今年后半年和明年成长的空间（长期保障），所以短期而言，电子制造的横向拓展与新兴领域，如机器人、新能车、折叠机、AI眼镜等等仍然是2025Q3前半个股的主要驱动。
1）2025果链换机潮仍是下半年行业重心；2）AI端侧落地渐行渐近；3）AMOLED中尺寸化与Tandem OLED的应用走向成熟；4）双潜望式摄像头与大底CIS全新亮相，光学创新再添新柴；5）硅碳负极新技术与钢壳新结构，推升电池创新加速；6）折叠机生态走向成熟，成本下降与品牌力推，出货增量空间明确。
2、半导体：AI仍旧是最强推力，底层国产化势在必行
1）算力硬件：北美云厂CAPEX指引稳健，国内短暂受限H20禁运
海外算力方面，北美云厂CY2025Q1财报及指引打消市场担忧，25H2海外云厂商资本开支线索将逐步明晰，叠加“星际之门”、英伟达GB300、博通Tomahawk 6等催化有望开启新一轮全球算力行情；国产算力方面，国内云厂资本开支短暂受限H20禁运，战略层面建议持续重视国产化大趋势，战术层面重点关注算力租赁环节机遇。
2）芯片设计：SoC需求旺盛，模拟潜在拐点，存储涨价与国产化共振
SoC方面，伴随DeepSeek等低成本、高性能、开源AI平台的推出，以及AI玩具、AI眼镜等AI新终端的推陈出新，促进了AI端侧应用和硬件的发展，带动SoC芯片需求增长。模拟芯片方面，25H1我国商务部启动对德州仪器启动反补贴调查，叠加关税贸易摩擦，模拟芯片供需拐点有望到来并进一步推动国产化进程。存储芯片方面，受益于AI对存力的需求快速增长，以及存储大厂对供给端的控制，3D NAND和DRAM价格95%预计进一步上涨，此外，受AI Server需求带动，三星、海力士等大厂积极推进HBM4产品进度，国内厂商同样也在前道晶圆制造端和HBM封装端快速研发追赶。
3）底层国产化：先进工艺持续突破，国产替代势在必行
晶圆代工方面，制造依然是AI供应链上的最关键环节之一，25H2本土先进工艺潜在的良率、制程节点突破有望带来预期拐点；封测方面，关注AI应用场景催化下先进封装的产业大趋势；半导体设备方面，本土晶圆厂CAPEX阶段性弱势，先进工艺验证持续推进，优选具备α潜力的标的；半导体材料端，本土晶圆厂的持续扩产推动了材料的需求，继续关注业绩兑现能力强、竞争格局优的细分领域龙头企业。EDA方面，美商务部将EDA限售作为谈判筹码，国产替代的关键窗口期有望打开。
风险提示：地缘政治与贸易关税风险；下游需求复苏不及预期风险；国产芯片制造与产业链配套研发不及预期风险；新产品创新与市场匹配风险等。
报告链接：《AI端侧落地节奏加强，半导体国产替代旗帜飘扬》 ]article_adlist-->通信
通信行业资深专家，7年信通院工作经历。2017年新财富第二名，2023年上证报评选第五名，2024年Wind第五名。
AI交换网络是核心增量
投资要点
1、超节点是Scale Up最优解，强化训练/推理效率
十万卡集群成为行业发展必然趋势，Scale-up网络构成的高带宽域（即超节点域）将在其中扮演着重要的角色。超节点具有训练周期更短、推理性价比更高的核心优势。以英伟达为例，GB200超节点相较于H100单卡算力提升2.5X，训练效率提升4X，推理效率提升30X。
2、华为打造384超节点，开启国产算力GB200时刻
NVLink全球领跑。英伟达的NVLink方案是目前最成熟的Scale Up方案，已迭代至第五代方案，GPU互联带宽达到1800GB/s。另外AMD主导的UALink与博通主导的SUE方案也积极寻求多元化发展，进一步加快超节点渗透率提升。
国内厂商快速跟上。华为UB方案：打造384超节点，单卡比肩H100。2025年7月26日，华为于2025世界人工智能大会首次线下展出昇腾384超节点，该产品基于超节点架构，通过总线技术实现384个NPU之间的大带宽低时延互联。昇腾384超节点方案单卡推理吞吐量达2300Tokens/s，计算效率超过英伟达H100/H800。另外腾讯主推ETH-X方案：基于以太网升级，2025年4月推出原型机。阿里主推ALS方案：借力UALink，发展国内产业生态。同时浪潮、中兴、新华三、华勤、超聚变等也纷纷参与其中，国内厂商加速部署超节点方案。
国内超节点渗透率有望加速提升。随着英伟达机柜方案放量及ASIC机柜方案跟进，我们预计2025-2027年海外超节点渗透率为19%、45%、72%。我们判断国内超节点渗透率进展较海外市场仅晚一年，2025-2028年国内超节点渗透率分别为5%、19%、45%、72%。
3、Scale Up交换网络是超节点方案核心增量环节
Scale Up交换网络价值量增加明显。GB200 NVL72机柜相较8卡服务器新增9个Switch Tray，价值量增长明显。Lightcounting预测2027年Scale Up Switch市场规模140亿美金，对应约438亿美金的Scale Up交换机市场增量，届时Scale Up纵向扩展交换机市场规模已经超过以太网和InfiniBand市场总和。
头部厂商引领Scale Up交换芯片市场。 博通发布TH ultra交换芯片，是针对SUE方案的旗舰芯片，预计2026年上半年上市。ALAB正在研发适用于UALink、以太网、CXL等协议的交换芯片，预计2030年Scale Up为公司带来50亿美金的市场机会。
4、Scale Up再造一个交换机/交换芯片市场
国内算力全球占比28年有望提升至22%。根据PlotSet数据，截至2025年8月中国算力占全球比重约为14.5%，我们认为随着H20许可证重新发放以及国产芯片逐步放量，国内缺芯问题有望缓解，到2028年中国算力全球占比有望提升至22%。
Scale Up有望增厚一倍以上市场规模。我们测算，2028年国内Scale Up交换机/交换芯片市场规模达669/214亿元，按照IDC和观研究数据，2024年中国交换机市场规模约400亿元、以太网交换芯片市场规模约191亿元，那么Scale Up网络有望将交换机/交换芯片市场空间增厚一倍以上。
风险提示：超节点放量不及预期，CSP资本开支不及预期，技术路线变更等。报告链接：《国产算力迎来GB200时刻，AI交换网络是核心增量》
]article_adlist-->AI液冷海外市场空间有多大？
投资要点
1、海外大厂Capex上修明显，AI持续高景气
AI 产业“投入-成长-再投入”正循环逻辑持续强化。海外CSP厂商财报显示，AI云业务增长提速，同时Capex投入大超预期，并上修2025/2026年Capex预期，2025Q2，微软+谷歌+meta+亚马逊资本开支合计达961亿美元，同比+66%。Vertiv 2025Q2业绩及订单持续强劲，再次上调全年指引。2025Q2 Vertiv营收26.38亿美元，YOY+35%，高于市场一致预期12%，主要由数据中心需求旺盛和市占率提升驱动；调整后EPS为0.95美元，高于一致预期14%。2025Q2有机订单YOY+15%、QOQ+11%，过去12个月（TTM）有机订单同比增长11%，积压订单达85亿美元，订单出货比约1.2x，反映市场需求持续旺盛。2025年营收同比增速指引中枢为+24%，此前为+18%；调整后营业利润率指引中枢为20%，长期目标2029年调整后营业利润率达25%。
2、受益于GPU/ASIC芯片功耗提升，液冷渗透率提速
整机柜产品形态驱动液冷渗透率加速提升，英伟达GB200/GB300 NVL72为液冷机柜；Meta的MTIA T-V1芯片将采用液冷散热，T-V2将引入170kW超大功率机架；微软在2025Q2业绩会上指出，目前公司所有地区数据中心支持液冷；谷歌于2018年第三代TPU起就引入液冷。英伟达GPU及各大云厂商自研ASIC芯片液冷需求明显，海外液冷市场有望加速放量。
3、据测算，英伟达GPU+云厂商自研ASIC共同带动明年液冷市场翻倍增长，2027年有望突破千亿市场空间
4、投资建议
国内AI温控厂商数据中心业务收入以国内市场为主，现在有望实现海外市场的系统性突破，海外市场空间更大、盈利能力更高，有望打开更广阔成长空间。建议关注液冷出海逻辑核心标的：英维克、申菱环境、科创新源等。
风险提示：数据测算偏差；产业发展不及预期；市场竞争加剧超预期；宏观环境及政策变动等风险。
报告链接：《AI液冷海外市场空间有多大？》 ]article_adlist-->AI算力添动力，打开成长新空间
投资要点
1、ASIC：AI推理需求质变，成为AI算力增长新动力。相较于GPU，ASIC芯片可以在特定场景中实现低成本、高性能、低功耗，具备高专用性和高性价比特征。
2028年市场规模超500亿美元，2023-2028年复合增速超50%。云厂商普遍缺乏独立的SoC设计能力，因此大多与博通、Marvell合作，博通约在60%市场份额，而Marvell约为10%+。从市场规模来看，2023年ASIC市场规模约为66亿美元，Marvell预计2028年达到554亿美元，2023-2028年CAGR为53%。博通公司预计2024年其SAM规模（包括ASIC和网络产品）将达到150-200亿美金之间，预计至2027年SAM规模将增长至600-900亿美元。
2025-2026年海外4大CSP ASIC出货有望加速放量。CSP在2023-2024年大规模发布自研芯片方案，我们认为自研芯片的量产节奏相较于项目公告时间有所滞后，同时考虑到方案成熟度，往往第二代自研芯片的需求量明显提升。谷歌自研芯片的时间最早，目前已迭代到v7版本。亚马逊2022年发布第一代自研芯片，进度相对较快，目前已有3代方案。META、微软、OpenAI的自研芯片方案集中在2023-2024年发布，我们预计2025-2026年出货量明显提升。
总出货量有望在 2026年某个时点超越英伟达GPU。2024年，ASIC市场规模约为AI芯片的9%，我们预计28年将达到19%。由于ASIC芯片的单价远低于GPU，约为GPU的1/5，随着Meta、微软逐步开始大规模部署自研ASIC解决方案，ASIC总出货量有望在2026年某个时点超越英伟达。
2、受益环节：AI网络（光模块、AEC）、液冷等。
风险提示：ASIC放量不及预期；海外CSP资本开支不及预期；技术路径变化等。报告链接：《ASIC深度：AI算力添动力，打开成长新空间》
]article_adlist-->计算机
2023年金麒麟第三名。2年产业+7年卖方+2年买方投研经验，深耕计算机行业各主要领域。
2024年金麒麟菁英分析师团队核心成员。负责云计算、“昇腾+鸿蒙”华为软硬一体、华为智选车等研究。
AI算力时代，液冷需求爆发
投资要点
1、驱动因素：芯片功率提升+封装热复杂性，风冷策略或将面临失效困境
驱动因素一：芯片功率快速提升，风冷策略面对挑战。按照英伟达最新的计划，采用最新芯片架构的GB200算力模组，模组的散热功率达到5400W（两块GB200），以GB200整机柜产品NVL72为例，其一架机柜的GPU卡数量达到72张，总功率达到132kW，而传统风冷系统散热上限一般为20kW/柜。
驱动因素二：先进封装带来复杂热路径，传统散热策略或将失效。先进封装工艺通过紧密地堆叠各种组件，实现在相同封装尺寸内集成更多功能和特性。但同时也导致热量分布不均匀现象，出现局部热点，从而使传统散热策略失效。传统风冷基于稳态热阻模型设计，液冷更适应瞬态热冲击以保持芯片稳定性。
2、市场规模：AI应用拉高算力需求，液冷方案迎来爆发增长
1）下游：中国传统IDC业务将逐步回暖，智算中心市场投资规模高速增长。预计2025-2028年IDC市场规模从1730亿元增长至2525亿元，CAGR达到13%，2023 年起国内头部互联网企业及科技公司加速AIGC布局，预计2025-2028年智算中心市场规模从1356亿元增长至2886亿元，CAGR达到29%。
2）政策：多项政府报告提出到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心电能利用效率降至1.25以内，国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2。三大运营商提出在2025年后实现50%以上液冷规模应用愿景。
3）液冷：AI推动GPU功率提升，液冷成为制冷必然选择。我们预测2025-2027年中国液冷市场规模从149.8亿元增长至347.4亿元，CAGR为52.3%。
3、竞争格局：液冷格局较为集中，传统厂商维持高份额
液冷数据中心产业链主要包括上游零部件、中游液冷数据中心和下游应用领域。液冷服务器市场较为集中，前三市占率超7成。从销售额来看，2024年液冷服务器市场占比前三的厂商分别是浪潮信息、超聚变和宁畅，占据了七成左右的市场份额。传统服务器厂商在液冷领域继续维持较高市场份额，具备技术积累、全栈服务能力与产业生态协同的综合优势，可快速适配冷板式液冷与AI服务器协同优化，降低部署门槛，且通过模块化与供应链优化摊薄成本。
风险提示：智算中心发展低于预期；AI应用发展不及预期；市场竞争加剧风险。报告链接：《AI算力时代，液冷需求爆发》
]article_adlist-->HVDC与柴发环节，
AI浪潮下的双子星
投资要点
1、AIDC迎投资新浪潮，供电系统占较高价值量
1）产业增长：算力经济的兴起和人工智能技术的融合创新，使AIDC成为新基建的热点。据智研咨询数据，2025年全国已有超过30个城市正在建设或提出建设智算中心，预测城市对AIDC的投资有望带动人工智能核心产业增长约2.9至3.4倍，相关产业增长约36至42倍。2）资本开支：云厂商投资方面，2025年北美头部四家合计超3000亿美元，同比增长超30%，中国三大互联网厂商投资达到2408亿元，同比为53%。3）价值量：AIDC资本开支非IT侧主要为供电系统相关，其次为制冷系统相关，供电系统相关（柴油发电机组、电力用户站、UPS、配电柜）和制冷系统相关（冷水机组、精密空调、冷却塔）分别占69%和18%。
2、HVDC：AI算力芯片密度提升，HVDC打开增长空间
UPS为当下主流供电架构，HVDC为下一代英伟达核心供电架构。目前主流HVDC主要为336V高压直流和240V高压直流，英伟达推出800V HVDC方案，计划于2027年部署，其具有供电架构极简，电能转换效率高以及占地面积小的优点，并且铜线数量可降低45%。我们预测2024-2029年，全球HVDC市场规模从10亿美元增长至157亿美元，CAGR达73%。国内方面，目前我国UPS市场规模约90-100亿元，HVDC约10亿元，渗透率10%-15%，提升空间巨大。竞争格局来看，国内HVDC市场集中度较高，浙江中恒位居领先，四家第二梯队厂商（中达、维谛、动力源、科华）各占约10%份额。
3、柴发：备用电源需求高涨，供不应求景气向上
柴油发电机组作为数据中心电力冗余体系的核心设备，承担着应急备用电源“最后保障”的关键角色。2024年全球柴油发电机组市场规模达到了178.64亿美元，预计2029年将达到255.09亿美元，年复合增长率CAGR为7.02%。竞争格局方面，第一梯队为国际龙头企业康明斯、MTU、卡特等，多为整机和主要部件厂家，原装机为主，性能较强，价格较高，主要服务高端客户。而近年来国产柴油机取得突破，柴发市场持续国产替代。据智通财经数据，柴发需求旺盛供应紧张，2025Q2起阿里、腾讯等众多厂商将开始落地招标，柴发紧缺下价格或进一步提升，采用海外发动机的机组价格涨幅已达约20%（此前涨幅约15%），纯外资原装机组价格已超300万元，后续涨价催化或持续演绎。从排产看，内资核心厂商的排产已至2025年11月。预计4-6月柴发的价格有望再度超预期。
风险提示：智算中心发展低于预期、AI应用发展不及预期、市场竞争加剧风险。报告链接：《HVDC与柴发环节，AI浪潮下的双子星》
]article_adlist-->计算机&医药
2023年金麒麟第三名。2年产业+7年卖方+2年买方投研经验，深耕计算机行业各主要领域。
上海交通大学生物学博士。8年医药行业产业研究工作经验。
深度覆盖中药行业9年，2024Choice最佳分析师、2021金麒麟未来之星。
AI+医疗:大模型重塑医疗生态
投资要点
1、大模型的推理能力和多模态能力持续升级、应用成本不断下降，驱动医疗机构加速融合AI技术
根据DataBridge的测算，预计至2031年全球生成式AI在医疗保健领域市场规模将达到172亿美元，2023-2031年期间复合增长率为32.60%。
2、技术驱动AI医疗发展，当前进入多模态融合阶段
AI在医疗领域的应用历经了从规则驱动到数据驱动、从单一任务优化到多模态协同的演变，当前进入到多模态融合阶段。大模型的多模态能力解决了早期AI医疗存在的信息割裂和数据孤岛等问题，大模型通过“预训练+微调”架构，用统一参数体系处理多模态医疗数据。在临床应用中，借助多模态技术，AI可以实现跨模态数据的理解和动态时序建模，使得AI诊疗与医生的诊疗水平更加接近。
3、DeepSeek具有低成本和开源特征，加速在医疗行业渗透
DeepSeek作为国产开源大模型的代表，具备高性能、低成本和开源的特征，契合医疗机构对高效和安全的需求，其出现对医疗AI领域的技术渗透与商业化落地产生了催化作用：1）DeepSeek可以快速分析多种类型的医疗数据，帮助医生梳理复杂病例，给出治疗思路和建议。2）DeepSeek的API价格较低，成本下降推动医疗AI从头部医院试点转向基层普惠应用。3）DeepSeek作为开源模型可私有部署，源代码会更加可控，更契合医院的安全需求。
4、海外：巨头入场角逐，传统医疗企业创新转型
从海外经验来看，英伟达、微软等AI巨头积极布局医疗领域，看好AI医疗发展前景，围绕核心能力通过收购和生态赋能的方式长远布局。
专注于医疗领域的AI厂商已经成功实现商业化：TempusAI通过数据服务业务和智能化产品支撑营收高增长，2024Q4单季度营收+35.8%，公司预计2025年营收同比+79%；HIMS利用AI为用户提供远程个性化解决方案，24Q4实现4.81亿美元的营收，同比+95%，订阅用户数达到2.23万，同比+172%。在AI技术驱动下，订阅用户数高速增长。
5、国内AI+医疗公司梳理
根据企业的业务基因，国内在AI领域布局的厂商主要有三种类型：1）通用大模型厂商，利用底层大模型能力搭建AI+医疗平台，为医疗机构赋能；2）拥有数据库优势的厂商，为医疗机构和药企提供数据服务，或基于数据积累训练垂类模型；3）传统医疗IT公司转型AI，将AI技术嵌入主营业务，实现存量客户价值升级。
风险提示：技术落地不及预期；商业化进展不及预期；数据安全风险。报告链接：《AI+医疗:大模型重塑医疗生态》
]article_adlist-->传媒互联网
10年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。
北美云厂商资本开支高位运行，
AI驱动云业务分化与场景变革
投资要点
1、北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡期，AI率先拉动云业务收入增长，同时科技巨头布局AI，为零售、广告等业务带来新机遇与变革；
2、AI产业趋势已是行业共识，北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年投资指引积极；
3、AI产业持续提振云业务景气度，25H1云业务收入稳中有进；
4、微软领跑云业务增长，亚马逊阶段性承压，股价表现分化；
5、科技巨头加速布局AI，推动云业务提速，为广告、零售、智能终端等场景带来深层变革；
6、2025Q2，微软与亚马逊业绩超预期，Meta与谷歌业绩略低于预期。
风险提示：产业竞争加剧、AI应用商业化落地不及预期。报告链接：《北美云厂商资本开支高位运行，AI驱动云业务分化与场景变革》
]article_adlist-->教育&传媒
十余年一二级市场的教育及消费行业经验。曾获评2024金麒麟菁英分析师、2022-2023年II大陆地区互联网与传媒团队第2至3名。
10年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。
AI教育产品测评：
好未来英语天天练
投资要点
1、游戏化英语学习产品，集单词积累、课文精读与真题演练于一体；
2、严肃学与趣味练相结合，构建“基础练习-校内提分-校外拔高”三层架构；
3、游戏化PK、即时激励与社交互动，构建“学玩融合”的学习生态；
4、“英语天天练家长端”小程序构建家校共育闭环，助力家长精准掌握学习动态。
我们看好下半年AI教育投资机会，推荐豆神教育（维权）、天立国际控股，建议关注盛通股份、粉笔、好未来、新东方、科德教育等。
风险提示：AI业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。报告链接：《AI教育产品测评系列之二：好未来英语天天练》
]article_adlist-->AI教育产品测评：
新东方AI 1对1
投资要点
1、新东方AI 1对1首款产品“S体系原版营”于2025年7月2日正式上线；
2、产品原创“课前-课中-课后”三位一体AI学习结构，构建完整学习闭环；
3、“AI老师Lisa+真人中教+真人外教”三师架构功能互补，多维度开口激励；
4、为什么选择新东方AI 1对1？单元化+个性化+高开口率+性价比。
我们看好下半年AI教育投资机会，建议关注豆神教育、盛通股份、天立国际控股、粉笔、好未来、新东方、科德教育等。
风险提示：AI业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。报告链接：《AI教育产品测评系列之一：新东方AI 1对1》
]article_adlist-->机械
二十年高端制造投研经历，多次获新财富、水晶球、金牛第一名。
新财富最佳分析师机械行业9年上榜，其中2年第1名，5年前3名。
人形机器人：
聚焦确定性龙头、低估值标的
投资要点
1、2025年国际巨头量产、国内龙头入局，进入内外双驱、日新月异的产业扩张期
我们预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，空间约3185亿人民币；其中灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器是机器人核心零部件。人形机器人产业趋势已成，量产渐行渐近。行业预计从产业形成期过渡到产业扩张期，产业化发展有望显著提速。随着AGI技术持续突破、供应链格局趋于完善、下游应用需求持续打开，人形机器人行业作为高端制造成长板块的明珠，2025 年或将迎来板块性投资机会。
2、全产业链市场空间：约3000亿元市场空间，细分环节冠军核心能力可见端倪
人形机器人量产时代来临，百万台缔造千亿市场空间。下游应用需求持续打开：预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求合计约203万台，市场空间约3185亿元。供应链格局趋于完善：1）市场空间来看：从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、无框力矩电机等核心零部件价值量占比较高，在10%以上。行星滚柱丝杠、谐波减速器等核心零部件原有市场空间较小，预计人形机器人市场放量将带来较大弹性。2）竞争格局来看：行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、触觉传感器、空心杯电机、软件系统是当前国产化提升空间较大的核心环节，同时也是技术壁垒较高的零部件。3）从核心能力来看，丝杠的核心壁垒在于客户卡位、设计能力、螺纹精加工、材料热处理、测试平台、成本控制等；减速器的结构设计、结构选择、客户卡位、专利布局、人员储备是关键；灵巧手的自由度增加、多种传感方案结合、持续降本是优化方向；传感器的芯片自研、解决方案能力和成本管控能力是核心。
3、投资建议
国际+国内龙头共同驱动，人形机器人产业化高速发展，迎来板块性投资机会，在三大必要条件（管理层决心、过去业绩验证、未来有场景）下寻找势差，买小、买新、买低、买龙头。
【重要标的】上海沿浦、杭叉集团、中力股份、涛涛车业、华翔股份、飞龙股份、雷迪克；
【丝杠/轴承】 浙江荣泰、五洲新春（维权）、金沃股份、双林股份、北特科技、长盛轴承、夏厦精密；
【整机/集成】 三花智控、拓普集团、恒立液压、汇川技术、中坚科技、领益智造；
【灵巧手/电机】 捷昌驱动、拓邦股份、步科股份、微光股份、鸣志电器；
【减速器】 中大力德、绿的谐波、蓝黛科技、斯菱股份、丰立智能；
【传感器】 奥比中光、柯力传感、均胜电子。
风险提示：人形机器人量产进度不及预期；技术方案迭代。报告链接：《人形机器人：聚焦确定性龙头、低估值标的》
]article_adlist-->无人车：谁先放量？
投资要点
1、无人车在多领域应用前景广阔
无人车（Robo-X）在多个场景落地前景可观：随着无人物流车（Robovan）在物流配送场景商业模式的跑通，无人车（Robo-X）在其他场景落地铺开的曙光也加速显现，在载客场景（无人出租车Robotaxi）、物料搬运场景（无人叉车）、环卫场景（无人环卫车Robosweeper）、矿山场景（无人矿车）、军用场景（无人作战平台）、农用场景（无人拖拉机）等均有可观的落地前景。
2、无人车行业展望：封闭及特种场景有望先行放量
1）自动驾驶赋能场景应用：无人车（Robo-X）的本质是自动驾驶技术在特定场景中的应用，随着算法、激光雷达、域控芯片等软硬件的发展，自动驾驶加速应用，无人车商业化落地具备先决条件。
2）我们认为无人车快速落地需具备三个条件：①技术跑通；②政策支持；③商业逻辑通顺。
3）我们认为：仓储等封闭场景、矿山/军用等特种场景具备以上三个条件，此应用领域的无人车有望率先放量。
3、无人车先行品种之一：无人叉车：全球仓储自动化解决方案潜在空间超2万亿人民币，无人叉车助力仓储降本增效
1）无人叉车有望提高仓库空间利用率、提高效率、人员减配，实现降本增效：传统仓储存在空间利用率低（仓库租金、运营成本在总成本中占比可高达8%-12%，许多仓库利用率可能不足60%）、人力效率低（“人找货”而非“货找人”，工人70%的时间无效行走，人工拣货占仓库总成本的55%）等问题。通过无人叉车构建智能仓储系统有望提高仓库利用率和运营效率，实现降本增效。
2）全球仓储自动化解决方案空间广阔，潜在空间超2万亿人民币：2024年，全球仓储自动化解决方案市场规模约为4711亿人民币，2020-2024年CAGR=12%；预计2029年将增长至8040亿人民币，2024-2029年CAGR=11.3%。2020-2024年，全球仓储自动化解决方案的渗透率从18.1%提升至22.5%，预计至2029年有望提升至28.5%。
3）无人叉车技术演变趋势：AMR驱动智能化、柔性化升级2024年全球AMR解决方案市场规模约为387亿人民币，2020-2024年CAGR=30.6%；预计至2029年有望达到1621亿人民币，2024-2029年CAGR=33.1%。2020-2024年，全球AMR解决方案在整体仓储自动化领域的渗透率从4.4%提升至8.2%，预计至2029年有望提升至20.2%。
风险提示：无人车放量不及预期；产品技术迭代；竞争格局变化。
报告链接：《无人车：谁先放量》 ]article_adlist-->轻工&传媒
2017-2024年6次上榜新财富，2021-2024带领团队连续四年获轻工纺服第二名。
10年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。
家居+AI融合逐渐深化，
看好龙头率先破局
投资要点
1、政策端：明确全屋智能标准，推广智能家居解决方案
2、行业现状：链条长、空间大，有望孕育大企业
AI家居产业已形成多维度细分赛道，如全屋智能解决方案（主要参与方小米、华为等）、AI家装设计、AI睡眠、智能安防（门锁、摄像头）、智能照明、智能家电等。其中轻工上市公司主要参与AI家装设计、睡眠、安防、健身等环节：
1）AI家装设计：家装设计师的美学感知、出图效率、准确度→效果图与落地施工安装→客户满意度。将AI运用于家居设计上，提供海量的设计案例及需求痛点，训练专属大模型，快速客户满意的效果图、并提高设计师产能。
2）AI睡眠：我国40%居民的健康困扰问题来自于睡眠，通过集成传感器、物联网（IoT）、人工智能（AI）及大数据技术，实现对人体睡眠状态监测、床垫参数动态调节（如硬度、温度、角度），改善居民睡眠质量。据Growth Market Reports数据显示，全球智能睡眠市场2022年达到150亿美元，到2031年预计复合年增长率为17.4%。
3）智能安防：智能门锁（技术从原来的指纹锁向视频锁升级），家用摄像头（跌倒检测等），根据IDC，2024年中国消费智能摄像头市场出货5,139.8万台，同比增长4.2%；根据奥维云网(AVC)，2024年中国智能门锁市场整体零售量规模达到2031万套，同比增长8.6%。
4）AI 健身：通过融合计算机视觉、物联网（IoT）、人工智能算法及生物传感技术，可实时监测用户运动姿态、体能消耗及生理指标（如心率、血氧），动态调整健身设备参数（如阻力、速度、角度），并提供个性化训练计划。根据AI in Fitness and Wellness Market Report，全球AI健身市场2024年估值98亿美元，预计至2034年达461亿美元，年复合增长率16.8%。
我们认为后续AI家居相关标的有望通过端侧AI释放业绩，并迎来股价催化，建议积极关注进展。
风险提示：市场竞争加剧、新品上市进度不及预期、相关技术/产品表现不及预期等。
报告链接：《家居+AI融合逐渐深化，看好龙头率先破局》 ]article_adlist-->轻工
2017-2024年6次上榜新财富，2021-2024带领团队连续四年获轻工纺服第二名。
政策&产品催化持续，
看好AI眼镜逐步放量
投资要点
1、政策&新品催化频出，AI眼镜发展或迎爆发拐点
1）政策端：中国信通院于2025年2月19日启动全球首个AI眼镜专项测试，覆盖续航、隐私等60+指标，推动我国AI眼镜行业标准化。
2）产品端：2月18日，Rokid Glasses首次亮相政府会议，可支持实时翻译、AR导航。产品重量仅49g；小米AI眼镜预计于2月底发布，根据Wellsenn报告，小米AI眼镜综合硬件成本约177.5美元；同时Meta等厂商均计划于2025年推出多款新品。
2、未来行业规模有望突破3000亿美元，空间宽广
目前AI眼镜相关技术如光学显示技术、AI大模型等逐步突破，有效解决AI眼镜交互、续航、轻量化等痛点。Deepseek R1开源也有望加速端侧AI应用加速普及，AI眼镜作为重要端侧应用之一后续相关产品有望加速落地。根据Wellsenn报告，2025年全球AI眼镜销量预计达到550万台，同比+135%，根据IDC预测，预计至2030年全球AI眼镜市场规模或突破3000亿美元，行业未来空间十分宽广。
3、关注后续主流品牌新品上市催化
我们认为后续AI眼镜相关标的有望充分受益主流品牌新品上市，迎来股价催化。同时我们认为AI眼镜主要部件及模组等成本持续下降，未来伴随产品价格向千元以下下探，产品渗透率有望加速提升。
风险提示：市场竞争加剧、新品上市进度不及预期、相关技术/产品表现不及预期等。
报告链接：《政策&产品催化持续，看好AI眼镜逐步放量》 ]article_adlist-->家电
3年家电研究经验，作为核心成员获2024金麒麟菁英第二名、Wind最佳分析师，2023水晶球奖入围。
AI赋能家电，
黑电厂商积极拥抱AI趋势
投资要点
1、家电历经普通家电-智能家电-AI家电的演化，国产大模型的突破驱动新一轮AI家电的发展
早期的家电是纯物理操作的功能性产品，互联网的蓬勃发展带动了家电实现联网与初级交互功能，生成式人工智能的发展推动了家电由“被动响应”到“主动输出”。但曾经构建大模型往往需要巨额投资，而如今借助DeepSeek，企业可以用更少的投入来实现大模型的应用，给用户更好的体验。
2、电视作为影音娱乐家电，AI TV有望成为AI驱动的智能家居系统的中心枢纽
电视作为影音娱乐类家电，同时拥有语音、视觉输出的天然优势，本身与生成式AI的适配性极高，在大模型降本的驱动下，更低的使用成本有望打开更多的想象空间——连接、管理和控制各种设备。试想TV作为家中的中控台，可以在全屋通过语音控制、通过大屏幕视图显示分布在家中各处的设备状态，并且可以远程监控、操控家中各类家电设备，这可能就是未来全屋智能发展的形态。
3、黑电品牌积极拥抱AI应用
韩国品牌布局AI数十年，通过芯片-系统-生态三位一体构筑竞争壁垒；中国品牌积极拥抱大模型，有望在软件系统方面实现快速迭代、领先，DeepSeek的应用实现了云端与终端的双重AI增强，将传统电视的硬件堆砌升级为算法驱动的智能系统。
电视行业高端化短期竞争依然聚焦显示效果，长期来看AI赋能下的生态建设将是根本。我们认为能够实现从芯片、系统、到应用生态全方位整合的家电厂商，有望在新一轮的AI+浪潮中取得竞争优势。在软件层，大模型时代的思维，恰是日韩品牌所无法企及的高度。在应用层，黑电消费电子属性天然赋能电视在AI家电的浪潮中有望成为核心受益板块。
风险提示：产业化进展不及预期风险、全球经济下行风险、市场竞争加剧风险。报告链接：《AI赋能家电，黑电厂商积极拥抱AI趋势》
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